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进入国际一线，鸿智科技：创设 ICOOK 品牌，迎合懒人经济+趣味生活

（报告出品方/分析师：开源证券 诸海滨）

1、公司：创设 ICOOK 自主品牌，三年净利润 CAGR 13.78%

1.1、发展历程：已进入国际一线小家电品牌商、大型连锁零售商供给链

鸿智科技专业从事电饭煲、慢炖锅、压力锅及烘烤产品等小家电的研发、生产和销售。

自 1999 年成立以来，公司始终立足于厨房小家电领域，不断拓展延伸产品线，可实现从产品工业设计、结构设计到测试评价等全过程的自主产品开发，是国家高新技术企业、广东省专精特新中小企业。

京通投资直接持有公司 57.50%的股份，并通过广盈投资间接持有公司 9.58%的股份，合计持有公司 67.08%的股份，为鸿智科技的控股股东。

游进通过京通投资、广盈投资间接持有公司 42.76%的股份，陈建波通过京通投资、广盈投资间接持有公司 24.32%的股份。游进与唐伟为夫妻关系，唐伟通过广盈投资间接持有公司 1.10%的股份。

京通投资为广盈投资的执行事务合伙人，持有广盈投资 49.98%的股份，能够实际控制广盈投资。游进、陈建波、唐伟为一致行动人，三人合计控制公司 24,000,000 股，占公司发行前总股本的 76.67%，为鸿智科技的实际控制人。

经过二十多年的行业积累，凭借优异的产品品质、强盛的研发设计能力以及快速响应能力，公司已为众多海内外品牌客户提供研发、设计和生产制造服务，在业内享有较高的认可度。

鸿智科技在电饭煲出口市场中尤其占有重要的市场份额，荣获 2020 年中国十大出口电饭煲企业、广东省出口名牌企业等荣誉称号。

目前，鸿智科技已进入 Panasonic（松下）、Hamilton Beach（汉美驰）、RussellHobbs （领豪）、Morphy Richards（摩飞）、SEB（法国赛博集团）、Breville（铂富）、DeLonghi（德龙）、Koizumi（小泉成器）、Sharp（夏普）等国际一线知名小家电品牌商和 Kmart（凯马特）、Lidl（历德）、Sainsburys（森宝利）等大型连锁零售商的供给链体系。同时，近年来鸿智科技创设ICOOK（自煮食代）自主品牌，通过天猫、京东、亚马逊等自营电商渠道及线下礼品等渠道，积极开拓海内及国际市场。

1.2、 产品梳理：主产品电饭煲近五年 CAGR 13.65%，新品毛利率较高

鸿智科技的产品按应用方向可以分为厨房小家电和生活小家电，其中，厨房小家电主要为电饭煲、慢炖锅、压力锅及烘烤产品等，为目前收入的主要来源；生活小家电主要为电热器及加湿器等，是近年来基于自身研发生产优势和下游客户需求横向拓展的产品品类。

电饭煲又称电饭锅，具有对食品进行蒸、煮、炖、煲、煨等多种烹调功能，可以满意多方面的烹饪需求，成为现代家庭厨房必备的家电之一。

鸿智科技的电饭煲产品种类规格丰富，可以实现从煮饭、保温到煮粥、煲汤、蒸菜等多功能灵活配置，容量从 0.3L 迷你型电饭煲、0.8-2L 便携电饭煲、3-5L 家用电饭煲到 10L 商用电饭煲不等，操作方式包含触摸屏幕、电子按键或机械按键等多种选择。

慢炖锅是一种能够对食物进行低温（低于沸点或仅缓慢沸腾）、长时间炖煮（2-8 小时甚至长达 24 小时）操作的烹饪电器。

慢炖锅一般设置低、中、高及保温或连续精准控温等多温度调节，慢炖功能下运转功率较低、水分蒸发少，能够有效避免干烧、安全性高，开始烹饪后可以实现在无人照看情况下对食物的小火慢炖。

慢炖锅在欧美国家广泛使用，常用于煮汤、煮粥、炖菜、炖肉、制作蘸料和甜品等。

鸿智科技的慢炖锅产品种类规格丰富，容量从 1.5L-6.5L 不等，功能上从 170W-320W 左右低功率慢炖锅产品，延伸至 1,350W 高功率亦可满意煎、炒、炸等高温烹饪的多功能电炖锅产品。

压力锅的原理主要是利用高压下水沸点提升，能够实现对食物的快速烹饪，其中，电压力锅结合了传统高压锅和电饭锅的特点，更加安全、便捷的实现食物烹饪。

鸿智科技的压力锅产品种类规格丰富，容量从 2L-6L 不等，功率从 600W-1,000W 左右，操作方式包含触摸屏幕、电子旋钮或按键等多种选择。

鸿智科技的烘烤产品主要包括烤盘、三明治机及早餐机等，主要用于烤肉、烤蔬菜、烤鱼、烤虾、煎蛋、三明治制作等。

此外，鸿智科技还基于客户需求及消费者偏好，开发、生产并销售电热水壶、电磁炉等厨房小家电产品。

近年来，基于自身成熟的家用电器研发设计能力、供给链治理能力和多年的行业口碑，鸿智科技积极开发下游客户需求，不断丰富产品线，将产品品类逐步拓展至电热器、加湿器等生活类小家电产品。

电饭煲业务收入为鸿智科技的主要收入来源产品，产品 2022 年营收规模达到 3.42 亿元，对比 2021 年收入同比增加 28.42%。

压力锅与慢炖锅近五年营收规模有小幅度收缩，电饭煲规模有所增加，近五年年复合增长率为 13.65%。

2022 年各个产品的营收占比来看，电饭煲营收占比维持较高比例，77%；其次为慢炖锅、压力锅，加湿器等生活小家电类产品的占比开发售卖时间较短，整体规模较小。

按照细分产品的盈利能力来看，近年新品压力锅、烘烤仪器设备、加湿器的毛利率相对比较高；占比较高的电饭煲和慢炖锅的毛利率趋势较稳定，2022 年有所上升，分别为 16.93%、19.64%。

1.3、经营模式：ODM 模式为主，展会、客户推荐等方式获取客户资源

鸿智科技主要通过展会、客户推荐等方式获取客户资源。公司以 ODM 业务为主，自主品牌 OBM 为辅。目前公司 ODM 业务领域的客户主要为全球知名品牌商以及大型连锁零售商，OBM 业务则主要通过多渠道线上电商平台及线下礼品渠道销售。

根据问询的回复披露，鸿智科技前五大 ODM 客户中，除 Targa GmbH 外，均与鸿智科技合作多年，双方合作稳定且合作范围持续深化。

Targa GmbH 是 2021 年新增客户，但基于前期良好合作，2022 年已成为当年第二大客户。大客户与公司合作日益加深，购买的产品品类不断丰富。

总体来说，鸿智科技产品持续获得下游客户认可，竞争力较强。

生产上，鸿智科技以自主生产为主，有少量委托生产，2022 年公司标准产能同比有所下降，主要由于当年受疫情影响出现停工。

1.4、财务分析：营收五年 CAGR 9.54%，2022 年净现比 205%

经营情况：鸿智科技营收规模增长速度保持逐年增长，2017-2022 年五年年复合增长率为 9.54%，2022 年营收达到 4.42 亿元。

按照地域分类，出口至亚洲的收入占比最高，2022 年为 38.99%；其次为占比 22.59% 的美洲与 21.31%的欧洲；海内收入占比为 7.12%。

成长性上，2019-2022 年年复合增长率最高的地区为欧洲，11.31%；海外合计营收的三年 CAGR 为 8.25%，高于海内收入的三年 CAGR 3.22%。

盈利能力：近三年鸿智科技的毛利率与 2021 年有一定程度的下滑，主要为受到原材料价格浮动和汇率影响；2022 年有上扬趋势，2022 年毛利率增长至 18.08%，净利率 7.79%。

利润规模上，2022 年归母净利润规模达到 3445.53 万元，对比 2021 年同比增长 54.11%。

由于公司出口比例较大，汇率会对公司的营收产生一定影响。2021 年，美元兑人民币汇率走低，2022 年开始有所回升，2023 年 5 月平均 1 美元兑人民币达到 6.99 元。

为了应对汇率上升与原材料价格上涨对公司盈利能力的影响，经与部分客户友好协商，适当调高了部分产品的售价，但调价具有一定滞后性，因此主要对 2022 年部分型号产品平均单价有所拉升。

主要产品电饭煲每台平均单价 2022 年为 74.25 元，同比提高 5.21%，而 2022 年单位成本仅提升 0.23%，因此毛利率有所拉升。

鸿智科技另一个主要产品慢炖锅 2022 年每台单价为 83.99 元，回升至 2020 年水平，单位成本降低了 4.03%，毛利率也有所回升。

公司主营业务成本中 85%为直接材料，按类别划分主要包括五金制品、电子元器件、橡胶及塑料制品、陶瓷玻璃等化工制品及包装材料等。

根据招股说明书数据，假设其他条件不变，原材料价格变动对毛利率的影响程度测算来看，五金制品与电子元器件受到原材料价格变动影响较大；原材料价格下降 10%，毛利率上升 5.84%。

鸿智科技净现比绝大多数年份保持在 1 以上，盈利质量相对较高。

2021 年主要由于销售订单增加原材料采购量增大导致购买产品、接受劳务支付的现金同比增加，销售订单增加销售产品、提供劳务收到的现金也相应增加等原因，公司当年的经营 活动产生的现金流量净额降低至-3,812.19 万元。

近年鸿智科技治理费用率与销售费用率基本保持稳定，研发投入基本保持稳定在 1400 万元，随着营收规模的扩大，研发费用率稍有下降。

1.5、募投项目：产能增加 303 万台厨房小家电，扩产比例 48.9%

鸿智科技本次发行拟募集资金 18,938.28 万元，围绕公司主营业务投入三个项目，有利于保持公司在小家电行业的优势，进而增强公司的综合竞争力。

智能厨房电器制造基地建设项目，通过在鸿智科技厂区内现有土地新建生产厂房、购置相关配套及生产设施，建设智能厨房电器制造基地。总体项目建设期 24 个月，达产后每年将新增 303 万台厨房小家电的产能。

项目投资的盈利性指标较好。

根据招股书分析，项目达产后可能可实现年收入 43,100 万元（不含税）；项目内部收益率（税前）26.60%、（税后）23.21%，静态投资回收期（税前）5.45 年、（税后）5.86 年。

研发中央建设项目通过引进一系列海内外先进研发设备和高级技术治理人才，加大研发投入力度，进一步提升公司的自主研发能力和科技成果转化能力，切实增强公司小家电领域的技术水平和产品品质保障能力，在满意市场对公司产品更新和技术进步需求的同时保持公司技术上的领先优势，有效提升公司的核心竞争力，巩固和增强公司在行业中的地位。总体项目建设期为 36 个月。

2、行业：懒人经济+趣味生活，2021 年全球规模 1,264 亿美元

鸿智科技所处行业为家电行业，细分行业为小家电行业。

小家电一般指功率和体积都较小的家电产品，其功能定位差异较大，品类多元且富延展性，根据产品功能可大致将其分为厨房小家电、生活小家电等。

2.1、发展规模：2026 年我国厨房小家电市场或将达 335.50 亿美元

根据招股书披露的 Statista 数据显示，经过多年的消费者培育及消费升级的推动，近年来全球小家电产品普及率不断提升，全球小家电销售量自2016年的34.26 亿件攀升至2021年的 40.60 亿件；市场销售额自 2016 年的 1,876 亿美元增长至2020年的2,332亿美元，2021 年随着疫情以来人们居家时长增长，居民对厨房烹饪、家庭清洁、室内健身等需求提升，推动全球小家电市场进一步增长，行业规模突破 2,562 亿美元。

懒人经济、趣味生活等理念的倡导、刚需品类的支撑和更多新兴产品的 涌现推动了全球小家电产品市场规模保持良好增长。

根据 Statista 测算，2026 年全球小家电市场规模将进一步增长至 2,905 亿美元，2022 年至 2026 年实现年复合增长率 6.48%。

厨房小家电作为小家电产品的重要品类之一，围绕家庭烹饪场景，承担着厨艺小帮手的重要角色。

随着生活水平的改善，居民健康饮食需求逐步释放，厨房小家电产品可高效、快速的满意人们追求健康安全、高品质的生活需求。

根据 Statista 宣布的数据显示，2016 年至 2021 年，全球厨房小家电市场规模由 901 亿美元增长至 1,264 亿美元，复合增长率为 7.01%，市场逐步发展壮大，未来几年厨房小家电市场有望依旧保持良好的运行状态，到 2026 年市场规模将增长至 1,487 亿美元，市场前景广阔。

随着我国居民消费水平随经济发展而持续提升，购买力不断增长，配以本土消费者人群共同推动着我国小家电产品市场的发展。

同时，人们生活习惯及家庭人口数量等变化，消费场景不断重构，更多细分领域市场需求涌现，促进我国小家电产品市场需求持续增长。

小家电产品具备小容量、高颜值、易操作、易收纳等特点，较为契合当下消费趋势，同时随着技术的升级，其智能化水平显著提升，能够满意消费者多功能使用、多场景应用等的需要。

根据招股说明书披露的 Statista 数据显示，2016 年至 2021 年，我国小家电市场规模由 423.50 亿美元增长至 523.30 亿美元，2026 年我国小家电市场规模或将进一步达到 599 亿美元。

同时，我国厨房小家电市场也实现了良好增长，在应用场景重构、家电升级及智能化等趋势下，满意消费者多样的烹饪需求、提升消费者体验。

厨房小家电市场 需求旺盛，2021 年我国厨房小家电市场规模已达到 285.10 亿美元，2026 年我国厨房 小家电市场有望进一步增长至 335.50 亿美元。

根据招股说明书披露的 Euromonitor International 数据显示，近年来我国厨房小家电市场中以电饭煲、慢炖锅等为代表的传统品类加速渗透，2021 年电饭煲销售额 140.47 亿元，2007-2021 年复合增长率为 6.83%；2021 年慢炖锅的销售额为 24.36 亿元，2007-2021 年复合增长率为 5.73%。传统厨房小家电产品的迅速普及成为推动厨房小家电市场发展的重要动力。

随着技术的进步，在更健康、更安全等要求下，电饭煲、慢炖锅为代表的传统品类将加速迭代，更好满意消费者对产品更新换代的升级需求。

同时，更多细分领域市场需求的涌现，推动新型厨房小家电产品的出现，以电烤盘、面包机等为代表的新兴品类专注于某一应用场景，不断满意终端消费者在不同阶段、不同场景下的 细分需求。

根据招股说明书披露的 Euromonitor International 数据，2021 年我国电烤盘销售额 15.06 亿元，2007-2021 年复合增长率 22.79%；面包机销售额 11.81 亿元，年复合增长率为 28.84%。

随着新式产品的宣传及其自身的不断完善，新兴厨房小家电产品有望进一步推广普及，保持良好增长状态，推动厨房小家电市场规模不断扩大。

2.2、竞争格局：鸿智科技存货周转率表现优于可比公司均值

鸿智科技目前销售的核心产品主要为厨房小家电，选取行业内主营产品以厨房小家电为主的 A 股上市公司主要包括苏泊尔、小熊电器、北鼎股份、利仁科技、比依股份、新宝股份等作为同行业可比公司。

盈利能力：鸿智科技的毛利率与可比公司毛利率均值相比较低，主要由于经营模式、销售区域、产品结构、销售规模等方面存在差异。

其中，北鼎股份、利仁科技、苏泊尔、小熊电器均以自有品牌销售为主，其毛利率水平相对较高；比依股份、新宝股份与鸿智科技较为类似，以 ODM/OEM 模式为主，因此鸿智科技毛利率与比依股份、新宝股份毛利率较为接近，变动趋势也基本一致。

公司三费相对比较稳定，治理效果相对较好，期间费用率低于可比公司平均值。

同行业可比公司中，北鼎股份、利仁科技、苏泊尔、小熊电器主要以自主品牌开展经营，销售费用率较高；比依股份、新宝股份主要以 ODM/OEM 业务模式为主，2022 年销售费用率均值为 2.32%，与采用 ODM 为主的鸿智科技相似。

净资产收益率的表现上，鸿智科技与可比公司均值相近。2022 年鸿智科技 ROE 提升至 31.41，高于可比公司均值 17.11。

鸿智科技的存货周转率整体高于同行业可比公司，主要原因为公司以 ODM 业务为主，采取以销定产模式进行生产，相对自主品牌销售为主的可比公司而言，期末存货备货相对较少。

此外，鸿智科技存货治理良好，存货资产变现能力较强，对比 ODM/OEM 业务为主的比依股份、新宝股份存货周转率较高。

3、估值对比：

鸿智科技可比公司中值 28.03X 均值 33.53X 本次鸿智科技在北交所发行底价为 18 元/股，对应的发行前 PE 2022 为 16.4X，稀释后 PE 2022 为 21.8X，同行业可比公司的 PE 2022 均值 33.53X。

鸿智科技有望通过本次募投项目产品突破产能瓶颈，扩产电饭煲、慢炖锅等主要产品，同时发展扩张压力锅、烤盘等新产品，新建空炸烤箱、智能厨师机等新研制产品产线，发挥自身工厂品牌与供给链优势，持续加强新客户的开发，有望整体上提高公司的核心竞争力。

4、风险提示

新股破发风险、产品研发创新风险、行业竞争加剧的风险等。

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报告来自【远瞻智库】